根據國際永續投資聯盟（GSIA，Global Sustainable Investment Alliance）描述「ESG 整合」投資策略的特性，將 ESG 因素更全面地納入投資分析和決策的投資流程當中，在過程中揭示潛在的 ESG 風險和機會，並提高對風險管理效果。不同於其他像是「負面篩選／排除性投資」、「正面篩選／同類最佳投資」與「合規篩選」等用篩選（Screening）的投資策略，「ESG 整合」更加重視透過質性與量化方式的研究（Research），來分析 ESG 的風險和機會，更透過積極所有權評估的具體行動，來更積極採取包含像是「議合」（Engagement）與「投票」（Voting）來主動積極地參與被投資對象的「股東行動」，來影響被投資對象朝向 ESG 來轉型。目前「ESG 整合」已經是國際上的主流投資策略，台灣的主流還是常用篩選（Screening）的投資策略，還沒完全跟上國際「ESG 整合」的腳步。

驅動「ESG 整合」的主要驅動力量，來自於國內外法規要求投資方與企業更遵守 ESG 的規範，根據 CFA Institute 在 2022 年在《Future of Sustainability in Investment Management》的統計報告，從 2017 年到 2020 年三年間，已經增加了高達 35% 的企業相信「ESG 能夠提高企業財務績效」。上述這樣的結果有別於過去企業與投資方認為「ESG 不一定能提高企業財務績效」。被投資的企業與投資方開始公認 ESG 是有價值的，從「ESG 整合」成為投資方的國際主流投資策略之時，這是被投資的企業考慮更積極面對投資方的「ESG 整合」投資策略的主要動因。

因應投資方的 「ESG整合」投資策略

企業需要了解投資方的「ESG 整合」投資策略。企業該了解：投資方如何來評估企業在 ESG 上做了什麼，才能讓投資方決定來投資企業？這樣企業才知道如何來面對投資方的「ESG 整合」投資策略，以及企業自身知道該如何有所因應。

1.「ESG 整合」與傳統投資的不同

一直以來認為，高報酬常伴隨高風險，低報酬常伴隨低風險，一般傳統的投資法則，就是透過資產的多角化配置來做到降低風險來兼顧提高報酬。在注重「責任投資（PRI）」的永續投資的時代中，投資方的「ESG 整合」投資策略認為，投資方除了考量報酬與風險的關係之外，還要考量更重要的「責任（Responsibility）」，投資方認為盡責任是增加報酬，以及未盡責任將會增加風險，像是未符合法規要求等等時，將會造成企業經營風險。「ESG 整合」的投資策略，就是將報酬、風險與代表責任的 ESG 三個面向，轉換為兩個面向，也就是把「用風險調整過的報酬」當作一項，以及考量「ESG」這一項的投資策略。「ESG 整合」的投資策略有別於只完全看重「用風險調整過的報酬」的「傳統投資」，或者只完全看重「影響力與責任」的「影響力投資」。

2.「ESG整合」對應到投資光譜

筆者在上一期文中提及經濟合作暨發展組織（OECD，Organization for Economic Cooperation and Development）提出的投資光譜圖。在投資光譜圖中，靠近光譜圖最中央的「永續投資」，也就是投資方的「ESG 整合」投資策略，這有別於筆者最靠近光譜圖最右方的「影響力投資」的投資策略（此時完全看重影響力目標（Purpose）），以及光譜圖最左方的「傳統投資」的投資策略（此時完全看重財務目標（Profit））。「ESG 整合」投資策略牽引出與 ESG 責任相關的投資主題，可以區分為E（環境）、S（社會）、G（公司治理）與 ESG 全方位共四種。

3.企業調整最適配置，以符合投資方的投資風格

當投資方採用「ESG 整合」的投資策略時，因為投資方同時考量到「用風險調整過的報酬」與「ESG」兩項。被投資企業就要來考量企業外部的投資方在這兩者之間的偏好程度，企業來調整到最合適的資源配置與總體策略，來面對投資方採用「ESG 整合」的投資策略。投資方採用「ESG 整合」的投資策略下，「ESG」這項就是投資方的高層次的策略議題，企業應該由上而下的思考模式來帶動企業調整到最合適配置，要來優先從注重「ESG」（像是全球氣候風險與公司治理等）做起，不是只單單看重「用風險調整過的報酬」。

為了要滿足投資方「ESG 整合」的投資策略上對追求「用風險調整過的報酬」與「ESG」兩者，都符合投資方所偏好的最適配置與權重情況下，企業應該同步追求讓企業自身的「用風險調整過的報酬」與「ESG」兩者，調整其最適配置到接近符合投資方所偏好的投資策略之下，讓企業同時將「用風險調整過的報酬」與「ESG」兩者同時做到最大。此時企業在滿足投資方的「ESG 整合」投資策略，應該調整「用風險調整過的報酬」與「ESG」兩者的合適權重，而不能只偏重其中一項，也就是企業可以追求不因要做好「ESG」而犧牲掉「用風險調整過的報酬」，來達成這兩者之間的均衡。

ESG整合框架與公司行動

當投資方採用「ESG 整合」的投資策略下，企業需要特別了解投資方在此投資策略之下所重視的事項。CFA Institute 針對「ESG 整合」的投資策略，提出「ESG 整合框架（ESG Integration Framework）」如圖。

◤ < 圖 1> ESG 整合框架（ESG Integration Framework）

「ESG 整合框架」總共有內、中、外共三圈，投資方將依照框架上所定義的所有項目，由內到外來執行。本文只針對投資方在「ESG 整合」投資策略最基礎階段的工作，來提示企業因應投資方在「ESG 整合」投資策略下該做的準備。

「ESG 整合」最基礎的階段工作所描述的「研究」的工作。投資方在此階段，將著重在「數據資料建立」、「重大性評估」，以及「積極擁有權評估」。投資方做掌握企業 ESG 資訊，以便在日後進行證券評估與投資組合階段，將能夠掌握「ESG 整合」的工作。以下簡要說明投資方進行的主要工作：

1.資料蒐集

企業面對投資方蒐集資料需要準備更完善 ESG 的資料，以便能夠完整收集後提供給投資方。投資方會進行下列方式進行資料蒐集：

(1)直接與間接：

• 直接資料：投資方要掌握第一手訪談、企業問卷、企業報告、演講與公開聲明。這些資料來自於企業本身提供的企業 ESG 永續報告書，或者投資方發出問卷來收集關鍵資料，直接向被投資企業取得不在 ESG 公開揭露報告上的 ESG 資訊與數據，將會定期審視這些重要的 ESG 數據。

• 間接資料：新聞、第三方研究機構報告、投資與顧問報告，政府與監管機構所發布的 ESG 報告。像是 CDP Worldwide 所提出的 CDP 碳數據，將被許多 ESG 評等機構像是 MSCI、FTSE Rusell 所使用。以及由投資方可以收集到二手資料，像是聯合國全球盟約（UNGC）等機構與國內主管機關。

• 企業董事會與高層管理者、CIO 需要持續地、一致性、完整性、透明度，準備這些資料以提供給投資方進行決策。

(2)質性與量化：

• 投資方要收集包括質性與量化的資料與數據，也會進行 SWOT 分析等質性研究，來研究被投資企業 ESG 的非財務資料以及財務資料。

• 投資方也持續透過各種具體行動，來收集更多質性與量化的資料。

(3)內部與外部：

• 投資方要收集包括企業內部與外部的資料與數據。從各種數據來源，來建立 ESG 研究報告的進一步內部資訊，以及研究來自外部各方公正單位所提出的觀點與評分。

• 投資方對公司具有 ESG 高風險而會標示而列入警示名單進一步調查，或者列入觀察名單來定期監測。

2.重大性評估（Materiality Analysis）

投資方依照發生機率的「影響可能性」，與損害程度大小的「影響程度性」兩個維度，來進行「重大性評估」，以確定 ESG 重大性議題可能對公司財務表現產生的影響。投資方將製作計分卡來綜合評估「影響可能性」與「影響程度性」，以作為 ESG 的評估工具，建立 ESG 綜合報告，以此來辨別ESG的風險和機會。而且投資方定期更新重大性評估來做投資決策。主要的工作，包括：

• 識別行業或公司特定的 ESG 項目，將問題與這些ESG項目，分解為政策、措施、揭露等若干指標。
• 根據每個指標的最佳實踐（Benchmark）情況確定評分系統。
• 計算問題、ESG 項目的加權平均的匯總分數。
• 將公司的分數與行業平均，或公司與同行進行比較。

3.積極擁有權評估（Active Ownership Analysis）

主要的工作，包括：

(1)參與議合（Engagement）：

• 投資方針對公司的不同 ESG 議題，與公司董事會或者公司管理層建立良性對話機制，了解公司治理與公司的 ESG 措施，是否遵行或適合那些法規或者政府命令。投資團隊介入參與決策過程，以改善公司的 ESG 策略的落實與執行。針對企業執行 ESG 事項，主動與公司進行雙向對話。像是公司是否遵守環境法規、公司是否重視員工培訓與公司治理。

• 投資方在必要時，將建立專責的研究機構來研究公司所屬產業的知識。

• 投資方在必要時，也與其他投資者聯合進行參與議合。

(2)代理投票：

• 利用專業知識以及在參與議合與對話過程中獲得的見解，在董事會當中監督參與投票。投資方以投票形式，表達投資團隊對企業 ESG 策略是否支持。

• 投資前，投資團隊對股東、董事會與高階管理層進行議合，並嚴格分析。

• 投資方利用投票流程，投票反對不注重 ESG 策略的公司決策與決策者，以公司因無法快速回應 ESG 相關的法規與事項避免造成風險。

• 投資方利用投票流程爭取必要的商機。

延伸閱讀：影響力投資將引領 ESG 世界

文章出處：CIO Taiwan