上周AI產業及類股利空頻傳，先是OpenAI Q3虧損135億美元，同時曾準確預測次貸危機做空大賺的Michael Burry豪擲10億美元做空Palantir與Nvidia等AI巨頭股票，再加上OpenAI高管一句「需要政府為AI企業提供投資擔保」的無心之語，瞬時間，美科技七雄市值蒸發超過7千億美元，投資人信心明顯動搖。

但即便如此，還是有科技大佬們堅信，這波AI需求非常強勁不會有泡沫疑慮，然而從以下視角來判讀，市場對AI產業的泡沫疑慮確實已升溫。

麻省理工學院視角

麻省理工學院計算機科學與人工智能實驗室今年上半年一份針對300多個AI實施案例及訪談153位AI產業高管的綜合分析報告顯示，有高達95%的AI企業未能從生成式AI營運中獲利，且即便那5%的最後贏家，其所創造的營運價值也僅數百萬美元。

同時，知名跨國諮詢顧問公司Akkodis最新一份針對兩千多名企業高管的調查報告也顯示，對自己公司的AI實施策略非常有信心的CEO比例，已從2024年的82%驟降至今年的49%。

馬里蘭大學視角

馬里蘭大學經濟學家Brent Goldfarb及David A.Kirch在其含著的《泡沫崩潰》一書中提出，不確定性、押注單一標的、新手狂熱及致命吸引力等像科技泡沫發生的主驅力。

日前，美頂尖科技雜誌《Wired》曾根據上述標準為當下的AI狂熱進行了一次掃描後發現，除Nvidia外，OpenAl等主要參與者迄今均未見明確獲利模式（不確定性），而最近頻頻出現的AI巨頭袍團取暖與互相捆綁，更顯示美科技業已慢慢變成Nvidia帝國，被迫押注單一產業。

與此同時，去年散戶押注Nvidia股票高達300億美元，係同一時期押注標普ETF金額的兩倍（新手狂熱）；再者，如今的市場幾己認為，AI可做盡人類所能做的所有事情，這無疑已是一種宗教狂熱（致命吸引力）。綜上所述，開始有論者認為，如果泡沫滿分是10分，那麼人工智能在評分尺度上已至少來到8分。

付費轉換率視角

沒有足夠算力就無法創造收入，誰買到算力誰就是贏家，以上兩句話，應該是近年雲端服務與生成式AI巨頭大力投資AI基礎建設（至2028年止AI相關資本支出2.9億美元）的關鍵主驅力。

但值注意的是，截至目前為止，並無任何一家企業可在三年內將營收從100億美元拉高到1,000億美元（Meta、特斯拉及Nvidia等亦耗時七至十年才完成此一歷史性跨越）。而今，營收才剛達百億美元的OpenAl卻自認為可在2028年突破千億美元大關。

誠所謂一杯水只有半杯，悲觀與樂觀者看法南轅北轍。樂觀者認為，目前OpenAI全球用戶數八億，但付費比率不及5%，未來成長可期；但悲觀者擔心，YouTube已是僅次於Facebook的全球第二大社群平台，每月活躍用戶數超27億，但其YouTube premium的全球付費用戶數卻僅約一億戶、3.7%左右，因此擔心生成式AI如此巨大投資規模是否真能在短期內產生相應的回報。

巴菲特指標及Bespoke指標視角

互聯網泡沫時，巴菲特在財星雜誌撰文提出的巴菲特指標（股票市／GDP），常被用來衡量股市是否被高估或低估。

日前巴菲特指標最高225.51%，不僅高於2021年疫後大漲時的202%，更遠高於互聯網泡沫時的140%。當然我們絕不能只憑單一指標即遽以論斷股市未來走向，且科技股估值向來較高，看待以科技股為主的美股及台股時本就需向上調整。

但值注意的是，除巴菲特指標外，用以衡量當前股市市場估值是否比過去昂貴的Bespoke Investment Group指標，又稱股價營收比（Price-to-Sales Ratio）指標，日前亦創歷史新高，達3.33（互聯網泡沫時2.27，疫後大漲時3.21）。

如前所述，樂觀者還是會認為，AI巨頭投入研發動輒數10億美元，營運效益也會有滯後效果，因此與巴菲特指標一樣，看待Bespoke指標時也應向上調整。只是華爾街有句名言「行情總在絕望中誕生，在半信半疑中成長，在憧憬中成熟，在一切充滿希望中毀滅」。

拜破壞式創新之賜，科技股市場估值肯定水漲船高，但誠所謂漲多就是最大利空，多頭行情的結束，往往就是在萬里無雲、毫無利空情況下因低成本持股、市場主力的漲多獲利了結以及不計成本的殺出，而霎然結束。

原文連結