戰火升溫金價卻大跌　黃金正在變成另一種資產？

地緣政治風險發生時，金價理因受其避險特性而大漲，但現實是，美伊衝突升級，3月金價每盎司反而大跌1,500美元，並創43年以來單周最大跌幅。

按世界黃金協會數據，央行儲備、珠寶首飾、科技製造及市場投資係黃金四大需求來源，而通膨避險、市場供需、美元指數、央行買盤及金融市場投資等則是近年金價上漲主驅力。

但觀諸近年金價走勢，在不同價位水平下，上漲驅力及市場需求等支撐金價上漲的底層邏輯多少也會發生改變。

2000美元以下：供需、美元與避險性需求驅動

黃金協會數據顯示，全球黃金存量僅21萬噸供給彈性幾乎為零，以致，即便金價飆漲但年供給卻僅四千至五千噸。

2022年以前，金價維持每盎司2,000美元以下的區間震盪，此一時期，以大陸及印度為首的珠寶製造及金飾需求為主要上漲驅力（2012年全球黃金需求金飾占比60%）。另因國際黃金以美元計價，美聯儲貨幣政策（美債收益率及美元指數與金價呈負相關）自然成為金價關鍵影響因素。

此外，受經濟放緩、通貨膨脹及地緣政治風險等因素影響，投資人也會為了避險傾向增持黃金。2016年英國脫歐、2020年新冠疫情、2022年俄烏戰爭及2023年的紅海危機與美國債總額的居高不下，黃金始終扮演最佳避險資產之角色。

2000至4500美元：央行買盤及金融市場投資需求驅動

此前，美元指數自91.95飆升至114.78，金價順勢下滑，明顯符合金價上漲驅力邏輯，但2023年至2025年期間，美元指數並未大幅下跌，美CP1年增率亦已大幅向下下滑至美聯儲2%目標區間（已無避險需求）。

然此時的國際金價卻迎來史詩級大多頭行情，每盎司上漲超3,000美元。只因美對俄單邊金融制、去美元化風潮來襲，新興市場央行買盤一躍而為金價上漲主驅力；與此同時，伴隨國際金價大漲，黃金交易亦從過往單純的避險商品，華麗轉身為投資人最想積極擁有的風險性資產。

為此，金飾需求占比從2012年最高時的超60%下跌至去年的三分之一。2025年全球黃金需求3,181噸，投資與央行購金占比即超逾60%，不僅央行買盤需求占比從2021年前的不及15%逆勢走高至四分之一，更可見金融市場投資需求占比躍增至45%、金價漲幅遠超標普500指數漲幅。

IMF全球央行黃金儲備統計更顯不，美德法等發達國家黃金占央行儲備占比至少達70%，但新興經濟體央行占比卻不及10%。無怪乎2022年至2025年，全球央行累計淨購黃金會一舉超逾4，000噸，2022年至2024年全球央行會連續三年年購黃金至少1,000噸。

4500美元以上：黃金成投資人最想擁有的風險性資產

近年來全球央行年購黃金千噸，但自國際金價去年10月突破每盎司4,000美元大關後，卻見央行買盤縮手，不僅2025年全球央行購金量大幅下降至863噸，且當今年前2月金價一路過關斬將連破每盎司4,500、5,000，甚至是5,500美元大關時，更可見央行買盤同比暴跌80%。

與此同時，曾連續16個月增持黃金的人民銀行，亦在金價漲逾每盎司4,000美元後，將月購金量大幅下調至0.93至1.24噸。

但值欣慰的是，今年3月國際金價每盎司大跌1，500美元，全球央行隨即出現近90噸單月淨買盤。

世界黃金協會今年2月發布的《黃金作為戰略資產：2026版》報告指出，黃金早已超越傳統意義上的避險商品，成為與美元、美債及股票並列的核心戰略資產，同時也是個人投資人、機構法人甚至是全球央行資產配置中最不可或缺的長期配置標的。

也因此，如下圖所示，伴隨金價從2022年以前的每盎司2,000美元，以下一路上漲至4,000美元，甚至4,500及5,000美元以上，金價上漲主驅力也開始從個人投資人的金飾需求與避險需求，階段性交棒給全球央行（3,000美元以上）及以套利交易為主（4,500美元以上）的金融市場投資人手上。

這也說明，為何國際金價突破每盎司4,500美元大關後，波動會開始加劇，甚至也會跟台積電等優質風險資產一樣，一有風吹草動，立馬被迫充當提款機，先行獲利賣出。

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