關稅、通縮之外　中國經濟的真相與誤解

2018美高舉關稅大旗，金融市場幾一致認為，陸出口必受衝擊、經濟增長肯定放緩。其後，出口出超迭創新高，市場開始轉向聚焦內捲、通縮與CPI零增長（2023年至2025年分為0.2%、0.2%及0%）。

而今，數字說話，且讓我們透過陸國民經濟與社會發展統計公報剖析，看一下當前金融市場對大陸經濟現況討論，哪些是真相，哪些是誤解。

GDP及消費增長雖非亮麗 但不可歸責

受過往陸GDP增長動輒6%至10%，以及美最終消費GDP占比80%等刻板印象影響，輿論總將陸經濟增長不如預期歸因於內需低迷，但卻忽略中高度經濟增長對巨型經濟量體而言本就是奢求，期待陸經濟立馬朝消費驅動轉型確實有點強人所難。

（一）高度增長對巨型經濟量體而言本就是奢求

就經濟量體規模而言，全世界僅美、中及歐盟等三大經濟體的GDP規模逾15萬億美元，但三者之2025年GDP增速卻分別僅2.2%、5.0%及1.5%。而在全球前十大經濟體中，除美中外，三至五名GDP超4萬億美元，六至十名GDP約2至4萬億美元，且除印度GDP增速6.6%外，餘均僅約0.8%至2.4%。

凡此說明，中高度經濟增長對巨型經濟量體而言本就是一種奢求，陸5%經濟增長雖非亮麗但其實不差。

（二）要求十年經濟轉型確實強人所難

如下表所示，近八年來，陸社會消費零售總額年均增長4%、居民消費占GDP比重40%，因此引來大陸消費不如美國（居民消費GDP占比七成、整體居民消費超陸三倍），所以才會供給過剩、才會内捲、才會經濟增長不如預期等的看法，殊不知此一論點幾乎完全忽略不同經濟體間的經濟發展歷程差異。

去年，陸人均GDP為13,953美元，但美人均GDP卻已高近9萬美元，且值注意的是，美人均GDP約當大陸目前水平已是1981年（13,976美元）的事情。由此看來，要求大陸立馬跟美國一樣，改由消費驅動經濟增長，確實有點強人所難。

商品及服務貿易順差增長 跌破市場眼鏡

2018年陸對美貿易順差2,758億美元，整體順差占比65.29%，是以，當川普1.0美對中高舉關稅大旗時，市場輿論幾一致認為，美對中加徵關稅肯定重創大陸出口。

但如下表所示，拜新出口產業、中間品及新出口市場替代之賜，近八年陸商品貿易順差年均增長14.55%（年均增幅高逾GDP增幅二倍），與此同時，占GDP比重亦從美加徵關稅前2017年的3.47%，大幅跳增至去年的6.01%。

另拜服務貿易逆差從此前兩三年的1.2至1.6萬億美元，折腰砍半縮減至8,300億美元之賜，陸商品及服務貿易順差占GDP比重，更從2017年的1.51%躍增至去年的5.48%。

商品及服務貿易順差係GDP支出面統計四大主要組成之一，鑒諸下表的兩位數以上的年均增幅，商品及服務貿易順差已無疑成為近年大陸經濟穩定維持5%增長的主驅力。

GDP增長重回中度增長 得先房市景氣止跌回升

如前所述，以目前人均GDP 1.4萬美元水平，4%社會消費零售年均增長雖非亮麗但尚可接受，與此同時，商品及服務貿易順差年均增長25.47%，也絕對是近年陸GDP增長得以穩定維持5%水平的最主要功臣。因此，會成為拖油瓶，拖累大陸經濟的，就只剩固定資產投資規模的逐年縮減。

此前，陸固定資產投資始終扮演經濟增長主驅力，2017年陸固定資産投資人民幣64.12萬億元、GDP占比77.52%，去年不僅投資規模驟減23.4%、GDP占比更向下大幅滑落至僅剩35.03%。這其間，基礎建設及民間製造業投資方面，除去年同比下跌2.2%及0.2%外，此前兩、三年均能維持至少6%，甚至兩位數以上增長。

但受始自於2021年政府大力整頓房價無序飆漲之影響，房地產開發投資金額自2021年的人民幣14.76萬億元、GDP占比12.57%，一路向下滑落至去年的人民幣8.28萬億元及6.91%占比（房地產開發投資金額近四年年均下跌13.5%）。

誠所謂解鈴還需繫鈴人，要想大陸GDP增長重回6%以上區間，得先房市景氣止跌回升。

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