2023年全球18個主要股市同比平均上漲逾11%，Nasdaq以44.2%漲幅名列第一；在此同時，上證及深證成指下跌3.7%與13.5%，元旦開紅盤迄今，上證指數甚至持續走弱再破2,900整數關卡；不僅表現墊底，更已多年名列全球末段班行列。

新年新希望，除各券商紛紛發表報告，對龍年A股寄予厚望外，投資人無不引頸期盼，希望今年A股能迎來止跌回升行情。

跌夠了沒?

誠所謂跌深就是最大利多，開紅盤迄今，A股雖尚未迎來止跌訊號，但相對歷史股價走勢及相較各主要股市表現，A股不僅已跌回歷史低檔區甚至已相對便宜。

以上證指數為例，2001年迄今，共歷經五次大熊市，兩次下跌逾900交易日，三次不到300日，本輪迄今跌逾700日，因此市場期待A股止跌並非奢望；更何況上證50及滬深300的1.06倍與1.2倍股價淨值比，以及9.33倍與10.96倍本益比，亦是自2001年以來的前10%及前20%最低水平。

相較全球各主要股市表現，A股亦是下跌最深、浮額清洗最久股市之一；自2008年金融危機發生最低點迄上周五收盤止，上證指數上漲66.7%；但同期Nasdaq指數漲幅9.46倍，台指亦至少上漲3.4倍；當然還是有論者會認為，基本面出問題，股價下跌就宛如掉下來的刀子一樣，冒然撿便宜貨，小心抄底變抄家。

所幸問題在估值不在基本面

相較台灣自疫情三年時的平均4.1%經濟增長下跌至去年的不到1.5%，大陸去年經濟增長5.2%，不僅排名全球前列，亦遠高於前年的3%，以及疫情三年的平均4.5%；另在出口導向經濟體普遍衰退壓力下，陸出口以人民幣計增長0.6%，因此整體而言陸去年經濟表現其實不差。

但值玩味的是，2005年至去年Q3止，滬深300上市公司EPS累計增長3.78倍，同期指數漲幅卻僅2.92倍；反觀最有潛力接棒陸世界工廠地位的印度，Nifty50上市公司EPS累計漲幅1.25倍，但指數漲幅卻高達7.84倍。

這種股價與基本面背離現象，就有如老人牽狗一樣，即便狗兒最會乖乖跟在老人後面回家，但一路上還是會時而在老人身邊前後左右亂跑；是以，即便有些時候基本面好股價不漲反跌，基本面差股價反而大漲，但終將得回歸基本面表現。

主因，股價=EPS×本益比；其中，EPS也就是基本面，有賴公司自己努力，但本益比則是由投資人「主觀」認定，所以股價才會時而與基本面同步、時而逆向波動；更重要的是，投資人對本益比的認定，除基本面外還包括其自身對未來的憧憬與想像，想像愈大漲幅愈大。

Nifty50漲幅之所以遠高於EPS增幅，無非就是因為印度的世界工廠地位憧憬，讓市場有夢最美、希望相隨；反之，陸經濟表現不差，滬深300累計漲幅卻明顯落後EPS增長，也是因為，近年來A股雜音不斷，讓投資人悲觀預期加深，所以不斷下調本益比預期。

解鈴還需繫鈴人

去年大陸經濟增長雖如期達官方既定目標，出口表現亦較其他出口導向型經濟體亮麗；但不乏產業外移、喪失美第一大進口國地位、失業率高漲、房地產市場暴雷、地方政府債務危機及美科技圍堵等雜音，再加上美聯儲升息倒逼熱錢不斷流出，近幾年來，A股北向資金年淨買入至少人民幣3,000億元，但自美升息以來反大幅下滑至去年的不到人民幣500億。

另相較於道瓊及Nasdaq兩市場去年合計的新增133家上市公司及募資1,711億港元，A股滬深主板加北交所、科創板及創業板共313家公司IPO，合計募資3,565億港元，籌碼供給不可謂不多。

2009年至2023年7月，美股共5,825家公司IPO上市、退市家數4,395家，年IPO與年退市公司比1.33；但在此同時，陸去年退市公司家數卻不及50家。那是因為對陸股而言，兩難的是對不良上市公司容忍市場反彈，嚴監管卻又衝擊市場流動性與投資人信心；誠所謂解鈴還需繫鈴人，唯有前述雜音逐一淡化，A股才有機會真正迎來止跌反彈行情。

利多不見得愈多，但利空有機會愈少

股市預測有一重要基本原則，那就是往後看利多愈多上漲機會大，利空愈多肯定下跌；除跌深及政府刺激內需經濟外，今年A股委實很難有太多利多可期；但撇開地緣政治因素不談，美科技禁售亦未必會對陸成熟產業帶來立即性衝擊。是以，一旦上述利空淡化、負面情緒獲緩解，市場肯定上調本益比預期；基此，龍年A股的確無法全面大漲，但有機會迎來止跌回升升情。

以目前資訊看來，美聯儲降息有助資金回流；再者，2015至2018年年實施的PSL政策(抵押補充貸款)對當時房地產增速貢獻至少6%，基此，1月2日人行重啟PSL，肯定可以對今年的房地產市場回穩發揮立竿見影效應；日前市場亦傳出，國務院辦公廳可能發布35號文，以推動地方政府債務化解。

另A股上市公司的分紅及退市家數不如美股，一直被市場詬病；但證監會資料顯示；去年共3,361家滬深上市公司現金分紅，家數占比65.9%、分紅金額人民幣2.13萬億元、再創歷史新高；Wind數據亦顯示，去年45家A股公司的退市摘牌，也是創了退市新規實施三年以來的新高；凡此顯示，陸股的分紅及退市即便尚未盡如人意，但已朝良性發展方向進行。

上市公司品質方面，自去年8月以來，證監會已依託逆周期調節(股市弱勢時緩上市)收聚IPO節奏；且證監會發行司司長嚴伯進亦於日前表示，將作好IPO入口把關，從源頭提升上市公司質量；綜上分析，今年的A股，利多不見得會愈來愈多，但利空肯定有機會愈來愈少。

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