上周三，上證指數連14個交易日收紅，並創下近十來新高紀錄，因此外資券商集體看多，高盛甚至樂觀認為，今明兩年陸股至少年漲15%至20%；同時也說明，拜空頭行情已翻篇、紮實基本面支撐，以及外資熱情擁抱人民幣資產等利好因素之賜，A股慢牛長多格局已然確立。

但值注意的是，馬年股市不免伴隨川普不按牌理出牌的內外交政策、美日利差縮小及AI泡沫疑慮等潛在利空，因此就中長期投資策略而言，陸股當然可以樂觀以待，但操作上還是得審慎為宜。

空頭行情已翻篇

自2008年金融危機以來，拜熱錢流竄之賜，全股市持續走多近17年，這期間，Nasdaq、道瓊及台股大漲近18倍及至少6.6與6.7倍，但陸股卻在全球股市大漲時未即時跟上，而大家漲多回檔時卻又經常跌幅最大。

然值得欣慰的是，近兩年來，A股已一改2023年眾人皆漲卻斯人獨憔悴的逆勢大跌頹勢（2023年Nasdaq，及台股分別大漲44.2%及26.8%，上證及深證成指卻反向下跌3.7%及13.5%），開始迎來自2015年7月以來，難得一見的連兩年上漲與持續創高行情。

更值注意的是，相較於2025年的台股全年上漲25.7%，同期A股三大指數（上證指數、深證成指及創業板指數）漲幅表現一點也不遜色，分別上漲18.41%、29.87%及49.57%。

從落後補漲到基本面支撐行情

一直以來，中國資產表現始終熊冠全球，究其原因，不外各主要股市走多時卻只見陸股內外交相迫。除房市景氣下行外，全球科技股大漲時，卻只見陸股在關鍵元件卡脖子困境下大跌以對，但自去年6月以來，中芯國際及寒武紀股價迭創新高後，似乎宣告陸股已從落後補漲朝基本面行情方向轉變。

（一）市盈率視角

拜低基期效應之賜，2021年Q1陸上市公司營收及淨利潤同比增長30.6%及53.3%，但2023年及2024年隨即呈收縮態勢（前者同比增長0.86%下滑1.21%，後者同比下跌0.22%及2.96%）。然值欣慰的是，去年前三季，不僅A股上市公司營收同比增長1.2%、淨利潤增幅甚至高達5.6%。

拜A股連兩年上漲之賜，上證及深證指數市盈率衝高達17.05倍及32.59倍（近三年新高），然即便如此，還是比標普500的29.18倍低很多。

市盈率創高，悲觀者或許擔心，陸股短線漲幅會否過大，但凡事總一體兩面，全球股市走多已近17年，A股連兩年上漲並創近三年新高，不也說明持續近十年的A股空頭行情已經翻篇。

（二）科技股驅動

拜俄烏戰爭及ChatGPT問市之賜，軍工及AI板塊領跑全球股市三年。但陸股受指數權重始終被金融、內需消費及能源板塊寡占影響，無緣搶搭全球科技牛行情列車。

而今，「科技」已一躍而為2025年陸科技發展及資本市場最熱詞。除創業板及科創50指數去年分別上漲49.6%及35.9%外，科技板塊市值比重亦從此前的8%大幅拉高至目前的26%至27%，再者A股前50大市值上市公司中，科技企業家數已從十三五計劃封關時的18家增至去年的24家，而曾陷估值泡沫疑雲的寒武紀，更曾於去年8月27日盤中衝高至人民幣每股1,464.98元，首超貴州茅台成為新股王。

無獨有偶的，寧德時代也在去年9月25日，以人民幣1.83億元市值，超越長年股王茅台（人民幣1.8萬億元）。

外資熱情擁抱人民幣資產

人民幣走升吸引大量外資流入，自然推高人民幣資產估值，最具代表性例子就是去年底，離岸人民幣兌美元首破人民幣7元整數關卡後，吸引北上資金連五個交易日淨買人，同時助力上證指數創下十年新高。

從歷史經驗來看，近十年來三次人民幣升值都會伴隨一波A股牛市行情。先是2017年1月至2018年Q1，人民幣升值10.81%、上證指數上漲14.86%，接下來就是疫後2020年6月至2022年Q1，人民幣升值12.46%、上證指數大漲40.99%，最近一次則是2022年10月至2023年1月，人民幣升值9.20%、上證指數上漲13.69%。

受川普必將強逼新任美聯儲主席持續降息的預期影響，人民幣兌美元升值已成市場共識。無怪乎市場會樂觀預期，人民幣升值必將吸引至少萬億級以上增量資金（陸外匯管理局數據有超2萬億美元資金留存海外）快速流入A股。

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