上周，台輿論焦點幾乎全都聚焦在央行總裁雖強調沒有受到美國壓力，但卻語帶結巴的反而讓人覺得真有難言之隱。

實而言之，匯率政策本就佛日不可說，因為美國早已把單邊干預作為匯率操縱名單經濟體主要觀察指標，所以與其關心台幣升值是否因美國施壓，倒不如以史為鑒，來探討這次的美元弱周期究竟會為台灣帶來什麼樣的影響?

美霸權名片上的正面與反面

美元的強勢與弱勢，表面看似兩個截然不同的政策，但卻是歷任美國總統身上，那張美國霸權名片上的正面與反面，為維持全球霸權地位，美國總是依託美元去操控全球金融市場；先是因貿易逆差及海外投資美元，快速流向全世界，同時再依託強勢美元向全世界發債，讓資金重新流回美國。

(一)強勢美元策略

強勢美元讓美元成為全球最佳避險資產，甚至可以強化美債信用，讓美國更容易對外舉債、讓資金回流美國。

拜美國掌握全球貨幣發行權之賜，不只全球貨幣，甚至全球金融市場都得跟美元綁定，所以各國央行的外匯儲備與全球貨物貿易等支付都得以美元為主，與此同時，美國也才能隨心所欲、面向全球外溢通膨壓力。甚至美政府對外不時祭出的金融制裁，背後也都不乏強勢美元支撐。

(二)弱勢美元策略

美國再次偉大、美元不再偉大，已成為川普2.0時期匯率政策主基調。眾所周知，川普吹響弱勢美元號角，無非就是要提高美出口產業競爭力、縮減美貿易逆差及鼓勵製造業回流。

但凡事都有一體兩面，弱勢美元通常也會對通脹、本土消費購買力及企業獲利（進口原物料成本上升）產生負面衝擊，同時亦會引發市場對美貨幣政策不穩定的擔心，增加美債借貸成本。

美元匯率的三次強循環與兩次弱循環

自上世紀80年代迄始自於今年1月中的這一波美元貶勢，美元指數已歷經三次美元強周期及兩次美元弱周期，值得玩味的，這些舉措也都是為了維持美國與美元的全球霸權地位。

(一)三次美元強周期

觀諸上世紀80年代以來的三次美元強周期，全都肇因於通脹壓力。1970年代的石油危機倒逼美通脹觸及13%歷史高點，美聯儲將聯邦基金利率從1980年的9.5%拉升至隔年5月的20%；美元指數從1981年的85急速飆升至160，同時迎來日本經濟失落十年危機。

拜互聯網狂潮之賜，1995至2001年，美元指數迎來新一輪強周期，甚至引爆眾所周知的1997年亞洲金融風暴。

第三次美元強周期，就是眾所周知、為應對疫情所引爆的40年來最大通膨危機。受美聯儲升息循環重啟影響，美元指數自2021年6月的89.66拉升至2022年9月的114.78，因此引來川晋對強勢美元削弱美市場競爭力的不滿與批評。

(二)兩次美元弱周期

相較三次美元強周期的應對通賬，1986至1993年、2003至2008年的兩次美元弱周期，則是受美貿易赤字率（貿易赤字占GDP比重）持續攀升所影響。上世紀70年代，美貿易赤字率甚少超過1%，1980年代大幅拉高至3.5%，迎來第一次美元弱周期。無獨有偶地，金融危機發生前的第二次美元弱周期，也是受美貿易赤字率大幅拉升至6.46%所影響。

去年，美貿易赤字率雖一如過去幾年，續維4.15%左右水平，但商品貿易逆差卻已連續四年突破1萬億美元，並創1960年以來新高。無怪乎海湖莊園會議會吹響第三次元弱周期號角。

第三次美元弱周期台灣會受何影響

若問台幣升值會為台灣帶來什麼樣影響？最先想到的一定是出口企業匯兌損失與出口企業競爭力。前者如市場預估，近來台幣升值10%對上市櫃公司獲利衝擊至少4%至6%。

另值欣慰的是，1980年代台幣亦曾自1美元兌40.06大幅升值至新台幣25.163，但同一時期的台灣出口卻逆勢增長2.42倍，這其中，產業升級及電子業接棒成出口主力功不可沒。因此即便近期台幣大幅升值，但拜非美元貨幣同步升值（自最高最低點算，台幣升值13.34%、美元指數貶值11.13%），以及台全球代工重鎮角色不變情況下，還暫時不用擔心台電子產業出口競爭力。

只是始自於1980年代的產業外移，由生產成本上升所驅動，所以外移的都是低端產業，不僅沒有產業空洞化危機、反倒逼台產業升級與轉型。但而今的對等關稅、半導體關稅及弱勢美元政策，已無疑成為川普強逼台灣「加速」將晶圓製造、AI伺服器生產及其上下游供應鏈全數移往美國的主要工具。

也就是說，相較於40年前，這一次的產業外移，最先移出的反而是台灣最高端、最引以為傲的半導體與系統組裝產業，對台未來產業發展衝擊不容小覷。

原文連結