近期常有「川普的美國再次偉大政策」所為為何之報告，要不認為是為了提振出口，川普將推動新版廣場協議、強逼新興經濟體貨幣大幅升值；要不就是川普的高關稅政策只為演出經濟衰退苦肉計，倒逼美聯儲降息、緩解國債債息壓力。甚至川普自己也認為，關稅生效、美國發大財，許多人的所得稅將因此大幅減少。

但委實言之，弱勢美元、低利率、高關稅，這三件事分開來看，確實有其各自可達成的政策效果，但若放在一起、三者都想實現，結局必將一片混亂。

美國問題不少，所以傳言很多

最近金融市場有關「川普衰退」言論百花齊放，這其間高關稅政策對全球經濟與金融市場衝擊確實不容小覷，但有些言論又不免有誇大影響力之疑慮，唯一可信的是，美國問題不少所以傳言很多。

(一)依託降息，解決三高

疫情前的2019年美國債總額23萬億美元，今年初首破36萬億美元並創歷史新高。按白宮預算辦公室估計，美聯邦政府債務利息已超軍費成政府財政最大支出項目，與此同時，去年底止美聯邦政府債務率與赤字率已達123%及6.36%，明顯遠超歐盟60%債務率和3%赤字率警界標準。

受始自於上(4)月初，川普高關稅政策所引發的美元、美債信任危機影響，不僅代表市場對未來經濟與通膨預期的10年期美債收益率快速飆升，甚至出現經濟可能已衰退的美債長短期收益率倒掛現象。凡此說明，川普為何會急於喊話、甚至不惜想換掉美聯儲主席，也要降息刺激經濟景氣與緩解政府債息支出壓力。

(二)依託弱勢美元，縮減貿易逆差

第一任總統任期時，川普常直言批評人民幣及日圓刻意貶值讓美國吃虧。所以川普1.0時期，美元指數從其剛上任時的103.82走貶至卸任時2,021.01的89.21、貶幅14.07%，但拜登總統任職期間美元指數反勁升23.51%。

無怪乎，日前市場會盛傳川普可能會用多邊聯合干預（新廣場協議）、單邊外匯市場干預（美財政部直接在市場購買非美元貨幣）及強逼美聯儲降息方式讓美元貶值，俾便強化出口企業競爭力，同時吸引製造業赴美投資。

(三)依託高關稅重現黃金時代

美國不僅是全球最大進口國，去年貿易逆差甚至高逾1.2萬億美元。無怪乎，川普會在2018年剛上任時即對外表示，關稅是他最為喜歡的一個關鍵詞，只因他念兹在兹、最最緬懷的就是25任美國總統William McKinley時期的美國黃金時代。

那時，拜高關稅保護主義之賜，美工業產值全球第一、約當英法德三國之總和，聯邦政府毫無負債壓力，消費者更不知什麼叫通貨膨脹之苦，堪稱美國最民富國強時代。

這也說明，為何川普會堅信，依託高關稅可以讓製造業回流、讓美國再次偉大，可以助美發大財，可以讓年收入低於20萬美元家庭不用繳稅。

三者都想實現，結局就是一片混亂

外匯市場的不可能三角（Impossible trinity）理論，泛指一個經濟體不可能同時兼顧資本自由流動、固定滙率與貨幣政策獨立性。同樣的，川普也不可能期待，美國可以在毫無通脹壓力下，讓美元貶值、讓利率下降。

1900年代初期的貿易保護主義確曾為美迎來前所未有的黃金年代。但川普忽略而今的美國已無法與William McKinley擔任總統時期的那個全球最大製造國、幾可完全自給自足的美國相比。

當前的美國雖貴為全球第一大經濟體、全球GDP占比四分之一，但其GDP增長貢獻泰半來自消費與服務，且相較於大陸超三分之一的全球製造占比，以及美進口全球占比13.6%，目前的美製造全球占比才僅12%，且泰半以先進尖端科技產品為主。受此限制，川普重拾貿易保護主義，肯定讓美自陷通貨膨脹、弱勢美元及低利率難以並存的三難困局。

高關稅確實可以倒逼製造業回流，但遠水救不了近火，製造業尚未回流、貿易逆差尚未縮減，美國民眾卻先得面對高通脹及買不到日常生活必需品的殘酷；與此同時，即使如市場傳言，川普想藉高關稅政策傷害美經濟增長，藉此強逼美聯儲降息振經濟、減少聯邦政府債息負擔，但卻忽略，如此魯莽操作將嚴重損害金融市場對美元美債信任，甚至將如債信違約一樣，反倒逼美國國債的借貸成本大幅上升。

總而言之，弱勢美元固然可以讓美出口商品變更便宜，但卻同時大幅提高進口商品價格。按不可能三角理論，弱勢美元政策也會因美聯儲升息變得愈來愈遙不可及。

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