熱錢撤離三部曲：下一站輪到AI？

2026-07-13

作者

張明杰

上半年全球資金流向悄然生變，從加密貨幣、黃金到AI概念股，市場震盪幅度同步擴大。表面上，AI仍是資金追逐焦點，但多項跡象顯示，熱錢流動方向已開始改變。當流動性退潮、資金成本上升，真正該關注的已不只是誰還在上漲，而是下一波賣壓將依序落在哪些資產。

今年上半年，全球金融市場呈現K型劇烈震盪，不僅比特幣及以太幣自高點分別大跌53%及68%，就連最具避險功能的黃金，也創下近13年最大季度跌幅。

即便如此，仍有人認為金價與加密貨幣重挫，純粹是熱錢轉向AI及晶片股所致；但若真如此，又該如何解釋費半指數近一個月來多次出現單日重挫？這無非提醒我們，眼前AI及晶片股看似一枝獨秀，或許只是因基本面相對穩健，因此被熱錢排在最後撤離。

熱錢為何會在此時蠢蠢欲動

自ChatGPT問世以來，市場普遍擔憂AI是否會重蹈網際網路泡沫的覆轍，在獲利模式尚未成熟前，便因新創企業財力不足而提前破滅；然而，實際看到的卻是各方資金競相投入，推動AI板塊持續大漲。

究其原因，除了積極布局AI的多為資本雄厚的超大型雲端業者外，輝達等企業更透過股權投資與巨額晶片採購，建立資金與業務相互綁定的AI閉環融資生態，與此同時，疫後美聯儲（Fed）的寬鬆貨幣政策，也促使私募信貸基金成為AI新創企業的重要資金來源。

今年6月以來，隨著通膨壓力升溫及日圓兌美元匯率創近40年新低之影響，市場對資金流動性的預期開始轉趨保守。不僅市場對美聯儲政策預期由鴿轉鷹，就連支撐全球熱錢流動的日圓利差套利邏輯，也出現根本性改變。

AI的顛覆性創新固然是AI及晶片股大漲的核心驅動力，但若沒有此前美聯儲擴表與日圓套利交易所引爆的全球熱錢流竄，也很難造就如此驚人的漲幅與長達兩年多的多頭行情。

「水能載舟，亦能覆舟。」當前通膨壓力再度復燃，美聯儲重啟升息的陰霾籠罩市場，同時日圓持續疲軟、日本央行被迫加速升息以縮小美日利差。此兩大變數已然成為當前全球多頭市場的最大變數。

漲時重勢，跌時重質。一旦市場出現風吹草動，熱錢最先撤離的，往往是最缺乏基本面支撐的金融資產；接著，當AI應用端開始感受到Token成本攀升，或遲遲找不到穩定獲利模式時，資金便會進一步撤離需求端；最終，再依循產業價值鏈的衍生需求，逆向衝擊更上游的AI晶片與先進製程的晶圓代工需求。

加密貨幣因具備數位黃金概念，常被視為不受無限制發行影響的抗通膨資產產而，它同時也是最缺乏基本面支撐的金融商品，因此當市場風險偏好下降時，自然成為熱錢優先撤離的對象（美國現貨比特幣ETF上（6）月淨流出40億美元）。

無獨有偶，黃金雖為最佳避險資產，卻是不計息也不配發股利的金融商品；加上金價持續飆漲，使黃金交易逐漸由避險與央行戰略儲備需求，轉向以套利交易為主，也因此今年以來黃金成為熱錢眼中的提款機，一有波動即先被賣出獲利了結。

賣鏟子的輝達執行長黃仁勳依然高度看好AI發展，甚至預言AI市場規模將是晶片與系統產業的10至100倍；但《金融時報》卻報導，OpenAI去年虧損209億美元，今年第一季再虧100億美元；紅杉資本亦估算，全球AI基礎設施一年投入高達6,000億美元，但相關應用收入卻僅數百億美元。

更值得注意的是，年初矽谷盛行的Tokenmaxxing（極大化Token使用量），甚至將Token使用量納入績效考核的風潮，近期已開始反轉。市場陸續傳出微軟、Meta及亞馬遜等已紛紛踩煞車，縮減預算並控管員工Token使用量。

受此影響，AI應用端逐漸成為熱錢第二波撤離對象；反觀輝達、台積電、美光等AI晶片供應鏈，因基本面仍相對穩健，股價表現依舊優於需求端。

當然，目前這些訊號仍不足以動搖市場對AI產業長期前景的高度樂觀，也代表熱錢撤離尚未完全傳導至AI晶片板塊。然而，正所謂「漲多就是最大利空」，從近月費半指數多次出現單日大跌來看，AI及晶片股對美聯儲升息預期及美日利差縮小等利空因素的抗跌能力，已明顯不如先前。