日圓狂貶、美債狂飆　金融動盪危機若隱若現

近來，金融市場飛來兩隻新黑天鵝築巢產卵。其一，日圓兌美元匯率不僅創近40年新低，甚至引來美、日央行聯手干預；其二，受上周三美財政部公布聯邦政府債務超過40萬億美元影響，10年及30年期美公債殖利率分創2025年1月及2007年以來新高。

無庸置疑，美債殖利率迭迭上升、日圓匯率直直滑落，伴隨而來的必將是全球風險性資產重估，以及新興市場貨幣競貶的風險。

最大日圓匯率空頭：日圓套利利差交易

自2008年金融危機以來，全球共發生兩次熱錢大流竄。除美聯儲超寬鬆貨幣政策外，隱身於日本央行長期零利率政策背後的日圓套利交易（從境內金融市場借貸低利率日圓，將之兌換成外幣後，再轉向海外市場進行高息資產套利）亦功不可沒。

按BIS及知名投行高盛測算，當前全球日圓套利交易存量約1.5萬億至3萬億美元，占日本全年GDP約50%，同時涵蓋美債、美股及外匯衍生性商品等各式風險資產。

近六年來，日圓匯率從1美元兌102.57日圓一路走貶至近40年新低的163.98日圓，概可分為四階段，且均與美日利差波動息息相關。

首先，美聯儲為應對2020年疫情衝擊將利率降至近零，當時美日10年期債券殖利率利差僅約0.9個百分點；2022年3月，為應對近40年來全球最大惡性通膨，美聯儲重啟既強且又罕見的升息循環，倒逼美日利差於隔年11月達到最高峰值4.57%。

近兩年來，原本受日本央行持續升息、美聯儲可望開啟降息循環影響，美日利差逐步拉近；但最後，日圓仍不敵中東地緣政治風險、美日政府財政失衡，以及AI企業競相融資推升美公債殖利率等多重因素影響，不到一年半的時間即兌美元重貶逾17%。

三因素影響 美債殖利率迭迭上升

去年4月，川普不斷上演威逼前美聯儲主席「不降息就得下台」的宮鬥大戲。此舉不僅引發市場對美聯儲降息的期待，更讓日圓兌美元匯率迎來兩波逾10%的升值走勢。

但好景不長，受中東地緣政治危機、AI企業搶發公司債，以及美政府債務總額超過40萬億美元等因素影響，迭創新高的美債殖利率已繼日圓跌勢之後，成為未來全球金融市場動盪的另一不穩定因子。

（一）川普親手打亂美聯儲降息步調

今年5月新美聯儲主席華許上任後，市場無不期待，日圓套利利差交易邏輯可望因美聯儲降息及日本央行升息而迎來逆轉：但如今橫在投資人眼前的，卻是美伊和談歹戲拖棚、油價居高不下及通膨蠢蠢欲動。

連帶受影響的，已不只是美聯儲被迫推遲原本預計的降息安排，甚至已有愈來愈多美聯儲官員表示，若通膨無法在短時間內回落至2%目標水平，提高市場借貸成本已不可避免。

（二）AI企業搶發債 美債殖利率不斷攀升

Reuters統計，Alphabet、亞馬遜、Meta及甲骨文等AI巨頭，今年前七月累計發債1,940億美元，比去年全年多近八成。AI企業資金需求殷切，不僅助推自身發債成本上升，甚至擠壓公債市場資金，倒逼公債價格下跌、殖利率攀升。

除今年4月CoreWeave（Al雲端基礎設施服務商）所發行的27.5億美元無抵押債券，收益率高達9.75%外，即便是信用等級絕佳的輝達、Alphabet及Meta等公司的近期公司債殖利率，亦分別高達5.6%、6.4%及7.5%。

高收益且信用等級佳的AI公司債競相湧入債券市場，直接與美債搶資金，不僅倒逼10年期美債殖利率突破4.7%，30年期債券殖利率更一度狂飆逾5.3%，並創2007年以來新高。

（三）財政失衡美政府手中好牌不多

貴為全球最先進經濟體的美國，表面上看似風光亮麗，但卻背負高逾40萬億美元的巨額債務。

2026財年前十個月，美聯邦政府債務利息支出達1.17萬億美元，首次超越國防預算，成為政府年度最大財政支出；按美國國會預算辦公室預測，2036年美聯邦政府債務利息支出將高逾2.1萬億美元。

另值得注意的是，疫情期間所加發的超低息債券即將陸續到期。屆時，在通膨、美聯儲加息、新債發行及AI企業競相融資等利空夾擊下，伴隨美債殖利率攀升而來的，必將是全球風險性資產重估的風險。

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