繼美聯儲主席「調整政策立場已成恰當之舉」之發言被視為最強降息訊號後，上周美勞工局所公布的疲弱就業數據與失業率，更讓市場相信美聯儲9月中降息已無懸念。

但值注意的是，即便降息股價上漲人人愛，但我們也不能跟著川普一味理盲，簡單以為降息就是經濟復甦與股票上漲的唯一保證。畢竟美聯儲主席並未表示，降息循環重啟已是板上釘釘之事，因為他依然強調通膨仍是首要影響因素。再者，觀諸美1980年代以來八次降息循環，還是有如下三狀況，降息反會被市場以利多出盡、甚或利空視之。

川普的魚與熊掌不可兼得

美消費者物價指數能源及住房占比近50%，因此川普深信他已喊話要求沙特等石油生產國必須配合油品降價，所以即便面向全球加稅，即便降息，也不會帶來通脹壓力。

但不容我們忽視的是，川普為了讓美國再次偉大所表現出來的一味理盲，並無足以改變經濟學上「弱勢美元、低利率與高關稅」。這三件事分開來看確實有其各自可達成的政策效果，但放在一起，三者都想實現，結局必將一片混亂。且觀諸1980年代以來美股走勢，升息之後股市大漲、降息之後股市反下跌居多。

什麼情況下，降息反而是利空？

眾所皆知，除升降息外，經濟增長及產業景氣等也是股市重要影響因素，也就是說，金融市場最後走向必將是前述各因素交互影響下的一種淨作用結果。

因此「降息」並非股市上漲萬靈丹，因為有時降息反代表美聯儲悲觀看壞未來景氣；與此同時，即便美聯儲宣布降息，但其會後聲明反透露出對未來通膨惡化之擔心，最後也最重要的是，喜迎美聯儲降息之餘，更要慎防美聯儲一手降息，另一手縮表。

（一）紓困式降息 股市下跌

1980年代以來，美股共歷經八次降息循環，且近20多年來，不論是為應對亞洲金融風暴（1998年）、911恐怖攻擊（2001年）、雷曼金融危機（2008年）及疫情衝擊（2019年）等四次降息，均係美聯儲為應對系統性風險時所不得不採的紓困式降息（降息後景氣下行股市反大跌以對）。

這也說明，比起降息所可能帶來的資金成本下降利多，投資人明顯更加擔心，降息是否代表美聯儲已預見經濟即將大幅衰退。

對等關稅衝擊尚未顯現，美上半年經濟增長已較去年同期下滑一個百分點；與此同時，上周公布的美8月非農就業人數爆冷及失業率惡化（創2021年10月以來新高），確實會讓今年9月的降息預期升溫。

但也提醒我們，必須去注意即將到來的降息循環重啟，究係是預防式降息，抑或是會讓股市下跌的紓困式降息。

（二）會後聲明對股市影響遠比降息大

去年9月，美聯儲啟動自2020年3月以來的新一輪降息（預防式降息）周期，道瓊指數因此迎來3,000點大漲行情；但值注意的是，同年12月美聯儲第三次降息宣布後，道瓊指數反暴跌逾千點，主要是因為此次的FOMC會議會後聲明，不僅澆熄市場對美聯儲持續大幅降息的樂觀期待，更讓通膨重新躍為股市新焦點。

對等關稅宣布後，美CPI年增率雖僅自4月的2.3%微升至7月的2.7%，但對等關稅才剛全面加徵，對美通膨壓力衝擊可能要到今年Q4才會見真章，所以即便美聯儲如預期在9月降息，也應密切注意其會後聲明，究竟會為今年Q4的通膨走向帶來什麼樣的評論。

（三）慎防美聯儲一手降息一手縮表

比起川普的降息不僅可振經濟亦不會為通膨帶來壓力的理盲，我們應理性思考，美聯儲會否一手降息穩軍心，但卻另一手依託資產負債表縮表，把此前釋出的大量美元從市場上收回。

近16年來的美股大多頭行情，美聯儲資負表擴表居功厥偉。為應對2008年金融風暴以及2020年疫情衝擊，美資負表從2007年的0.9萬億美元大幅擴充至2015年1月的4.513兆及2022年5月最高時的8.956兆美元。

值得注意的是，這期間道瓊指數就曾因美聯儲2015至2016年的縮表，首現自2009年以來的兩位數中期回檔行情。而今，正當市場只聚焦川普為降息不惜干預美聯儲獨立性及美聯儲9月即將降息時，美聯儲卻早已默默地將資負表規模從最高峰時的近9兆美元，一路縮減至目前約6.6兆美元。

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