也談大陸經濟失落10年危機

近年來，看空大陸經濟幾已成市場顯學，有論者甚至認為，大陸已步上1980年代日本後塵，走向人口老化及經濟失落10年危機；然而，人口老化問題舉世皆然，相較日本、歐美及台灣，大陸老齡化人口比例並非最高。

既有經濟模式如果無法持續支撐人均GDP增長，當然迎來失落10年危機；但若能順利實現經濟結構轉型，則肯定可以跳脫中等收入陷阱；因此，會否重蹈日本經濟失落10年之覆轍，端看大陸能否依託新經濟發展模式、助推經濟結構轉型。

日本的前車之鑒

1985年的紐約廣場飯店會議，以美國為首的五國財長及央行行長達成干預美元共識；1985至1988年日圓兌美元升值54%，1990至1995年再升值51%；拜熱錢流入之賜，日東證225指數自12,000點上漲至38,000點、漲幅216%；伴隨房地產價格飆漲，國土面積不及美國4%的日本，地價總和卻高達美國四倍。

為遏止經濟泡沫，1989年日銀反向調高銀行間拆借利率，適逢美爆發儲貸銀行危機；以致，日經指數自1990年年初的38,713點崩跌至隔年年初的不到2,000點；在此同時，日都市土地價格指數亦自1990年12月的291點下跌至2005年年中的70點左右。

資產泡沫破裂，問題銀行、企業債務危機接踵而至；曾經盛極一時，為日本拿下DRAM全球90%市占、美國汽車市場21%市占及家電市場全球龍頭地位的日本企業，亦在美要求日本出口自主限制壓力及韓企的強烈競爭下，拱手讓出領先地位。

現在論斷大陸經濟泡沫言之

若說日本經濟失落十年危機是1985年廣場協議種下的果，那麼，源自於2018年的美對中出口商品加徵關稅，肯定會被市場認為，這必將是大陸身陷失落十年危機的重要轉捩點。

(一)沒有資產泡沫何來泡沫破滅疑慮

人口老化、資產泡沫、央行升息及產業喪失競爭力等，均係日本失落十年重要影響因素；依大陸即將失落十年論者觀點，大陸現況相比日本當年確實有不少相同之處；人口老化、房地產價格大跌，受美脫勾大陸經濟政策影響，勢必無法持續依賴出口及投資驅動未來經增長。

但值玩味的是，近年來各主要經濟中大陸經濟增長表現依然最好；即便各出口導向型經濟體出口大幅衰退，但在美高舉關稅大旗前，陸出口全球占比13%，去年卻逆勢增長至14.4%。且疫情期間，人民銀行亦未如美聯儲一樣放任熱錢四處流竄，A股市場始終穩定區間震盪；顯示，除人口老化及房地產價格大跌外，大陸經濟並明顯泡沫化現象。

(二)已跳脫既有世界工廠刻板印象

大陸高科技發展確實沒有美國紮實，但也不似日本當年，在拱手讓出家電、半導體及汽車產業領先地位後，卻又驚覺新產業無以為繼。

如今，大陸已完全跳脫市場既有只能扮演世界工廠刻板印象，在5G商用、物聯網及新能源汽車等領域換道超車；在面板、太陽能及動力電池等關鍵零組件領域取得全球領先；甚至從人口紅利朝品牌紅利方向轉型，在手機及家電領域躋身成全球知名品牌。

無可諱言地，大陸確實有人口老化及房地產市場蕭條隱憂，但不論就人民幣及金融市場穩定度、就出口及經濟增長表現，現在論斷大陸失落十年危機確實言之過早，更遑論，談資產泡沫美國可能更嚴重。

美中競爭愈演愈烈，即便失落十年危機觀點論者認為，大陸只能持續依賴出口及投資驅動未來經濟增長；但卻忽略大陸已朝世界市場方向轉型，並且期待消費能接棒成為未來經濟增長主驅力；再者，談支柱產業競爭壓力議題，韓國及台灣亦未能置身事外。

談資產泡沫 美國可能更嚴重

為應對金融危機及疫情衝擊，美聯儲資產負債表自金融危機前的0.9兆美元，躍增至8.965兆美元；拜熱錢之賜，Nasdaq指數自危機前最高2,800點大漲至2021年11月的16,000點，S&P房價指數亦自184.6點大漲至去年6月、自有統計以來最高的305.19點。

為應對通膨危機，美聯儲去年3月起11度升息，並將聯邦資金利率大幅調升至5.5%；反觀大陸，疫情穩定之後，人行隨即停止直升機灑錢；拜貨幣政策最早正常化之賜，最有餘力在不景氣時採寬鬆貨幣政策。

即便大陸房價指數自2010年的83點上漲至目前的150點以上，但上證指數卻僅及2008金融危機前最高6,124.04點的52.5%，且人民幣亦未如當年日圓兌美元一樣大幅升值；是以，談資產泡沫美國顯然比大陸更嚴重，只因，美支柱產業還是有非常強的創新力與競爭力，所以市場不認為美國會有資產泡沫破裂風險。

談支柱產業競爭壓力，韓國及台灣亦未能置身事外

受美中競爭及大陸產業崛起影響，韓國曾經拿下世界第一或曾經被譽為該產業製造強國、同時也是韓國四大支柱產業的造船、面板、記憶體IC及汽車產業；今年以來，已有造船、面板及汽車等三產業被大陸趕超；僅存的記憶體IC產業，亦受美中競爭愈演愈烈波及，迎來10年最大虧損危機；且截至目前為止，並未看到有任何新興支柱產業或新經濟發展模式可助韓脫離經濟衰退泥沼。

另正當我們欣喜台積電的晶圓製造優勢被全世界看見、被美日歐等政府競邀赴當地設廠時，可別忘了福兮禍之所伏；一直以來，出口占台灣GDP比重至少七成，半導體產品占台出口比重又自2011年的18.1%大幅躍增至去年的39%；且單台積電一家公司的出口即占台半導體產品總出口至少30%。

一旦台積電所有海外晶圓製造廠陸續量產營運，屆時，各主要先進經濟體勢將減少對台半導體出口依賴；因此，我們得靜心思量，兩、三年後半導體產業所遺留下來的出口缺口應將由何新支柱產業來填補？

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