蝴蝶效應

管理學上蝴蝶效應帶給我們的啟示就是，面對多變的產業環境變化，即便只是個小小的決定與行動，都可能掀起重大連鎖反應。

明年第四季，台積電日本熊本及美國亞利桑那州12吋晶圓新廠即將量產；或許對台積電而言，這只不過是日後財報併表時，會計科目使用上的一些小小差異；但值注意的是，台積電廣赴海外設廠，肯定也會為先進製程晶圓代工市場、台灣出口及台灣股市帶來一系列蝴蝶效應。

蝴蝶效應之一：先進製程代工市場藍海變紅海

受聯電調整策略不再追逐先進製程及Global Foundries退出7奈米競爭影響，全球晶圓代工自此分為台積電、三星及INTEL等超級陣營，以及Global Foundries、聯電與中芯國際等中間梯隊，且拜三星及INTEL聚焦垂直整合製造(IDM)之賜，台積電始終獨占90%先進製程代工市占。

近年來，受人工智慧IC蔚為風潮及歐美日獎勵補貼政策影響，超級陣營三雄要不大舉擴充產能、要不加速投入晶圓代工市場，以致，台積電原本一直獨享的晶圓代工藍海，已快速轉變成三雄相爭的紅海戰場。

(一)三星及INTEL劍指台積電龍頭地位

科技數據顯示，今年Q2台積電全球晶圓代工市占56.4%，排名第二的三星才僅11.7%，INTEL則無緣躋進前十。然而，就在今年6月舉辦的晶圓代工模式研討會上，INTEL揭露了公司創立55年最大的業務轉型。

今後，INTEL產品部門將減少委外代工，以便今年及2025年能分別減少30億及至少80億美元委外代工成本；同時，投資逾600億美元在波蘭、以色列及德國建廠，希望明年能躋下三星、2030年能直接挑戰台積電全球晶圓代工龍頭地位。

另韓國三星雖貴為全球記憶體IC龍頭，但其晶圓代工市占足足比台積電少近45個百分點；為能迎頭趕上，三星除斥資170億美元在美國德州新建晶圓代工廠外，另計劃於2027年讓晶圓代工產能翻倍增長。

(二)台積電的理性投資與超額投資

2012年台積電年資本支出83億美元，直至2020年亦未出現200億美元上年資本支出水平；但近年來台積電年資本支出卻自2018年的104.74億美元，跳增至2021年的300.4億美元，去年更創363億美元歷史最高紀錄；今年即便終端需求不振，亦只略微下調至320至360億美元。當然5奈米以下先進製程投資金額躍增，絕對是近年台積電資本支出倍增重要影響因素之一。

但委實言之，台積電廣赴美日德設廠，的確隱含不少非理性抉擇下的超額投資；畢竟自公司成立以來，台積電穩居全球晶圓代工龍頭，除大陸南京廠外，九成以上的高效率產能全數依賴台灣廠。如今台積電廣赴各地設廠，加上INTEL及三星等加速投入，全球先進製程代工市場勢將快速迎來紅海競爭。

蝴蝶效應之二：台出口及台股將因此迎來挑戰

半導體占台出口比重自2011年的18.1%躍增至去年的39%，其中逾半出口至大陸，且單台積電出口即占台導體出口至少30%；在此同時，台積電占台股市值比重26%，股價每上漲1元帶動台股上漲7點。

而今，受台積電及三星新廠量產與INTEL加入競爭影響，Counterpoint Research預估，2027年全球10奈米以下先進製程市占，美國可望從2021年的18%攀升至24%，台灣反將從目前的55%下滑至40%左右。因此，我們必需密切觀察，台積電的長期基本面一旦出現雜音，會否觸發台灣出口下滑及股市震盪加劇的蝴蝶效應反應。

(一)密切觀察台出口會否受影響開始下滑

近20年來，即便資通訊終端產品及關鍵電子元件等相繼移往大陸生產，但台出口不減反增；主因，江山代有人才出，不僅半導體接棒成出口產業新主力，台積電更始終排名第一大出口企業；在此同時，INTEL占台積電營收比重雖不及1%，卻是排名第十大客戶。

因此，受資通訊組裝產業陸續從大陸移往越、印影響，台出口大陸半導體金額勢將大幅下滑；所幸，這部分出口缺口應可由對印越等地區出口增長所取代；但受前述三星及INTEL等加入先進製程代工競爭影響，台晶圓代工市占將驟降至少15百分點；加上，海外擴廠也會讓台積電台灣生產比重從2021年的91%下滑至2027年的82%；因此如果沒有後續產品接棒，台積電晶圓代工市占及在台生產比重下滑，肯定衝擊台未來出口表現。

(二)假以時日台股也會因此震盪加劇

拜全球半導體產業競爭力轉移之賜，台灣一躍成為全球晶圓代工重鎮，因此賦予半導體類股不少獨占優勢的本益比溢酬；近10多年來，台股迭創新高，台積電優異股價表現股功不可沒。

全球晶圓代工龍頭、先進製程代工產能稀缺及高毛利率，絕對是近10多年來，驅動台積電股價及台股本益比大幅增長關鍵影響因素；而今，受台積電獨占優勢即將遭三星及INTEL等聯手挑戰，以及先進製程代工市場即將由藍海變紅海影響，台積電的長期基本面已不再萬里無雲，再加上歐美日等都想自己擁有晶圓製造，也都想競邀台積電設廠，但卻都希望台積電承擔所有投資風險。

如此一來，過高的生產成本及生產效率不足肯定也會拉低台積電未來獲利能力，連帶也會衝擊台積電多年來一直保持的本益比溢酬，假以時日，台股也會因此震盪加劇。

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