金融危機以來陸港股表現一直熊冠全球，全球市大漲時未即時跟上，漲多回檔時卻跌更多；拜美聯儲大灑錢之賜，美股漲幅達2008年金融危機前最高點時的二至三倍以上，陸港股卻僅及八成或僅觸及高點。

受去年3月美聯儲重啟升息循環影響，陸港股再現全球股市跌幅最大窘境；相較升息前高點，道瓊最多下跌20%、台股下跌28.93%，深證及港股跌幅更高達37.3%及41.7%；陸經濟表現並非全球最差，陸港股表現卻相對最弱，個中原委深植我們探討。

熱錢回流新興市場，外資望陸港股情怯

匯率升貶直接影響股市資金動能，台幣升值外資匯入，既賺投資利得又賺匯差收益。受美升息影響，台幣自升息前最高1美元兌27.4台幣，走貶至七年多來新低的32.5台幣；去年外資淨匯出135.64億美元，今年7~10月再匯出近150億美元；近來，拜美升息循環即將接近尾聲之賜，台幣升值4.03%；外資從前10月淨賣超2,138億台幣轉變成淨買超。

無獨有偶的是，7月迄今，港股淨流出千億港元，10月，陸股繼2015年Q4之後，再度出現第二次連三月淨賣超；但令人困惑的是，人民幣兌美元中間價已創近半年新高，但外資卻依舊望A股情怯。北上資金僅從上月淨賣超人民幣447.87億元，收斂至本月的百億以內；近月淨賣超天數占比三分之二，並未如其他亞股出現境外資金大幅回流盛況。

水清無魚，無得炒也沒得賺

資本市場高報酬高風險，這道理人人都懂，但投資人往往不喜歡安於現狀、只領取穩定配息；反熱衷於購買題材多、波動也大的股票，為的就是賺取股價大幅波動時的高低差價。

2013年，時任港交所行政總李小加就曾撰文指出，如果用渾水形容西方資本市場，那麼A股市的監理程度就宛如蒸餾水般、清澈到一條魚都沒有，無得炒也沒得賺。也就是說，如果一個資本市場的監管治理太嚴，即便基本面再好、題材再多，投資人也會因擔心突如其來的政策風險而望股情怯。

觀諸近年來的大陸金融監管發展，明顯不希望因大水漫灌而衍生出太多的資產泡沫風險；再加上，受美脫勾大陸經濟政策影響，即便GDP增長尚佳，但因基本面雜音不斷，仍很容易陷入漲時無緣但跌時有份的困境。

盤點近年A股監管政策與基本面雜音

今年大陸經濟增長表現不差，但不乏失業率高漲、出口衰退、房地產暴雷及美科技圍堵等雜音；加上，互聯網金融、地方債務、違法違規集資及高管違法等風險，不時迎來金融監理機構的高度監管；為此，只要如下基本面雜音未即時淡化、金融監理制度未適度放寬，即便明年陸港股可拜美聯儲停止加息之賜反空為多，但頂多也只是個跌深反彈行情，並無法期待下一個大多行情即將接踵而至。

(一)從猛暴性增長到猛暴性治理

自淘寶發起雙11購物節以來，叫車服務、共享經濟及互聯網金融等如兩後春筍般出現；惟因涉及反壟斷、數據安全及產業控制權等，引來政府系列整頓行動；從此前的資本無序膨脹，朝反壟斷等猛暴性治理方向轉型。

伴隨2020年中概股回流港股熱潮，港活躍股排行，從此前的金融、地產獨占，演變成內資互聯網新貴霸榜；當時港交所成交金額前五名股票，除中國平安外餘均為內資互聯網巨擘；這也說明，近幾年來，受大陸互聯網治理浪潮影響，港股的多頭行情為何始終無法期待。

(二)房地產板塊托而不舉

受房地產暴雷事件影響，A股房地產行業市值比重，從2015年最高時的5.48%下滑至近年的1.9%；房地行業產業關聯度大、GDP占比不小，房地產市場良性循環當然對大陸經濟發展具絕對重要意義。

但從現階段政府所推出的各種挽救房地產行業政策看來，基本上還是以防範系統性風險為主；也就是托而不舉、只優先救企讓房地產行業回穩，但絕不希望房地產泡沫風險重現；因此，一旦其他類股板塊股價表現無法即時填補房地產板塊的股價下跌缺口，A股要漲也難。

(三)新證券法實施，嚴懲違法

今年是新證券法全面實施的第三個年度，Wind數據顯示，去年監管機構共發布1,114家次公司違規案例，涉及上市公司609家；另YCY會計行業統計，證監會及其19家派出機構在2022年共查獲74次涉及A股公司或其關聯方的財報披露舞弊處罰，合計罰款人民幣7.29億元。上市公司公司治理待強化，加上，金融監管機關對金融風險防範的雷厲風行，絕對衝擊A股的市場流動性與投資人持股信心。

(四)科技自主創新，但雜音不斷

美股信息技術行業市值占比32.7%，相較A股的15.6%，足足多出17.1個百分點；近幾年來，在政府科技自主創新政策帶動下，硬科技成A股IPO新主力；2022年IPO上市企業427家，電子行業不僅家數最多、同時也是募資總額最高行業；聚焦專精特新行業的北證50指數今年以來也確實逆勢大漲並創歷史新高。

但受美對中科技圍堵及全球科技產業不景氣影響，以半導體為首的科技股反成領跌重災區；電子發燒友統計，去年上市44家半導體企業中，22家跌破發行價，最大跌幅60.8%，當然衝擊整體A股表現。

原文連結