即使美伊衝突趨緩　通膨恐也不可逆？

美伊衝突再起，喚醒沉睡僅三年半的全球通膨／壓力（自2022年6月美國CP1年增率達9.1%高點以來）。在地緣政治緊張升溫下，不僅國際油價持續攀升，商品期貨價格指數（CRB）亦沖上自2008年金融危機以來的新高。

雖然川普一貫帶有「TACO（先升高衝突、再轉彎降溫）」的交易式風格，使戰事出現為期兩過的戲劇性暫停，但在美國對全球加徵關稅、中東能源供應鏈已受破壞，以及美方宣布封鎖赫姆茲海峽（Strait of Hormuz）等多重因素疊加影響下，即便美伊最終達成協議，今年全球通膨已明顯不可逆。

緩解美進口物價上漲的利好因素 已消失

川普1.0時期，大陸係美第一大進口來源國，美對中加徵關稅對美通脹影響不言而喻；但值玩味的是，此一時期的美CPI年增率，卻能始終維持美聯儲2%左右的通膨目標水平。

究其原因，除當年美元兌人民幣大幅升值13.15%，明顯抵銷加徵關稅所衍生的進口物價上揚壓力外，大陸經由墨西哥、印度及東盟，以提供原物料及半成品方式、間接出口美國所發揮的供應鏈韌性，肯定也是川普1.0時期，美通脹未如預期大幅上漲主因之一。

而今，值得我們注意的是，自去年11月以來，美進口物價指數已連續四個月環比上漲；今年2月的1.3%環比及同比漲幅，更是自2022年3月以來的最大單月漲幅。這其間，除川普面向全球、無差別全面加徵關稅為進口帶來成本上漲壓力外，去年貿易加權美元指數下跌7.37%（非美元貨幣權數比重根據與美雙邊貿易額計算、意即美元對各主要貿易夥伴貨幣貶值），今年前二月再下跌1.6%，無疑也是近年來美進口物價之所以持續上漲的主要影響驅力。

美農民種植大豆及玉米的黃金窗口 所剩不多

按聯合國糧農組織數據，化肥對農糧生產貢獻比重50%，沒有化肥全球農糧生產肯定腰斬。美伊衝突，全球近三分之一尿素和44%硫磺無法運出，因為伊朗是全球第二大尿素出口國，因為赫姆兹海峽關了，卡塔爾年產560萬噸全球最大尿素廠也被迫關停。

受斷產、斷供疊加斷運影響，上周一為止，相較美伊衝突前的2月27日，國際尿素價格漲幅至少60%甚至70%以上。

黃豆與玉米最佳黃金種植窗口，主受土壤温度、霜凍風險和農作物保險規定（在美農業部風險管理局所規定種植期間內播種始具保險理賠資格）等三因素影響。研究顯示，4月16日至5月上旬，也就是接下來的幾周將會是美黃豆及玉米產量最高的黃金種植窗口。

由此看來，即便美伊能一如預期在兩周內達成最終協議，但受中東化肥工廠已遭破壞、赫姆兹海峽恢復正常運量曠日廢時，加上美黃豆及玉米種植黃金窗口所剩不多。如此一來，受單位生產量不如預期與化肥價格短時間內難以迅速回落之影響，今年的全球農作物價格肯定水漲船高。

中東能源基礎設施重建 曠日費時

儘管美國以每日1,358萬桶及每年9,800億立方米，排名去年全球第一大石油及天然氣生產國；但中東仍然是全球最大石油及天然氣生產重鎮。去年全球前十大石油生產國中，五個來自波斯灣地區、伊朗排名第七；天然氣儲量及年生產量，伊朗排名全球第二、第三，卡塔爾排名第三及第五。

而今，令人擔憂的是，國際能源總署（IEA）署長Fatih Birol受詩警告，目前中東地區包括油氣田、管道、煉油廠和液化天然氣終端等72處能源資產受損，其中有三分之一呈現嚴重或非常嚴重受損狀態。同時，赫姆兹海峽航運若未能即時對外重新開放，4月份損失的原油和成品油數量將是3月份損失的兩倍。

赫姆兹海峽係全球最重要的石油、天然氣及化肥運輸航道，承載著全球20%石油、20%LNG及30%LPG運輸量；波斯灣主要產油國，如沙特、伊拉克及科威特等的絕大部分原油出口都得經由此航道。

衝突前，此航道日均通過船舶110至130艘（近半為油輪），但衝突期間暴跌至少90%。且不談中東能源設施在此次戰爭中所遭受的破壞，單目前滯留波斯灣海域船舶至少二千艘以上，甚至包括三、四百艘大型油輪及二、三十艘天然氣船。也就是說，即便美伊達成協議，但受中東能源設設施重建曠日廢時，加上打通赫姆兹海峽運輸瓶頸恐耗時數月。

受油價、化肥價格（推升農產品價格）居高不下影響，疊加美元貶值、美進口物價壓力上升，肯定限縮美聯儲今年的寬鬆貨幣政策之揮灑空間。

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